作者：菜菜

2021年下半年開始，股價回落、新股破發成為中國Biotech上市企業的高頻詞。轉眼繁華落盡，18A融資窗口暫時關閉，二級市場缺乏流動性，研發投入又很沉重，在如此情境下，中國Biotech面臨生死考驗，寒冬似乎來了。

在這種情境下，手握大把現金儲備，有持續造血能力的公司才有可能活下去。

今天，我們就來看看2021年研發投入TOP10的中國Biotech，手上現金如何？還能支撐幾年研發？持續造血能力如何？

01 2021年研發投入TOP10

Biotech多數尚未盈利或盈利不多，或受限于資金來源，研發投入一般遠不及大型Pharma。但最近幾年，國內Biotech已有不少企業有商業化產品，研發投入十分巨大。

2021年研發投入TOP10的中國Biotech合計研發支出265.71億元，上榜門檻是10.34億元。

（數據來源：各公司年報，注：研發投入單位：億元人民幣，排名不包含A股大型綜合醫藥企業和醫療器械、醫藥外包企業等）

排名第一的百濟神州，2021年研發支出達到94.86億元，也是中國所有上市藥企中研發投入最多的。傳統制藥企業龍頭恒瑞，2021年研發投入也才62.03億元。

02 營收情況

投入了大量的資金后，上述TOP10企業營收情況如何呢？有沒有實現盈利呢？

單從營業收入來看，營收排名前三的依次是百濟神州、信達生物以及君實生物。其中，百濟神州營收最多，2021年營業收入達到76.46億元。天境生物、三葉草生物以及聯拓生物由于尚未有商業化產品，營收幾乎為0。

從凈利潤看，這10家Biotech尚未有一家實現盈利，其中百濟神州虧損最多，凈虧損達到91.87億元。但筆者查看各家年報，發現大部分Biotech虧損都有收窄的趨勢，要從凈虧損到凈利潤，相信還有一段距離的路要走。

（資料來源：各公司年報）

03 現金儲備夠燒幾年

在融資寒冬下，Biotech的現金儲備直接影響企業能否良性發展甚至生死存亡。

從現金儲備來看，百濟神州最富有，賬上有284.51億元的人民幣存款及等價物。但是儲備最多，不代表能夠支撐運營的時間就越久。

一般來說，體量大、擴張快、支出高的企業，對現金儲備量的要求也較高。284.51億元的現金儲備只夠百濟神州燒3.0年。而對于體量小、擴張慢、支出少的企業，現金儲備要求也相應較低。就拿天境生物來說，43.00億元的現金還能支撐3.5年的研發支出。

（資料來源：各公司年報，注：只考慮現金儲備和研發支出，描述企業維持健康經營的時長，僅供參考，表格分析有片面性）

這10家Biotech中，再鼎、三葉草以及君實現金儲備只夠1年多的研發，可以說資金需求較為迫切，到了捉襟見肘的階段。

04 商業化產品表現

從資本追捧到融資寒冬，從靶點多樣化到賽道同質化，從高市值到破發潮，如今回歸理性的Biotech全面進入深水區，產品和創新是所有結果的底層邏輯。

目前來說，信達生物商業化品種最多，有7個，并且核心產品PD-1信迪利單抗2021年賣了28億元，表現十分亮眼，其他6個產品也有12億元的收入。盡管去年底，信迪利單抗闖關FDA失敗，但是靠著上市產品強大的造血能力，未來幾年，信達前景還是光明的。

其他諸如百濟神州、再鼎醫藥，每年商業化產品帶來的收入都超過10億元。還有一些商業化產品雖然暫未放量，但是未來可期。比如，傳奇生物的BCMA CAR-T療法西達基奧侖賽注射液獲FDA批準，是對中國本土Biotech研發能力的肯定，未來幾年銷售額不會差。

（資料來源：各公司年報）

05 持續造血能力

除了已經上市的商業化產品，未來幾年，這10家Biotech是否有持續造血能力，能否有重磅藥物上市，是發展的關鍵。

這10家公司中，每家都有重磅產品處于臨床研發后期，即將提交上市申請。

寒冬時期，硬核的技術公司仍然難掩光芒。未來走差異化競爭路子的Biotech才能走得更遠。

就拿傳奇生物來說，雖然未來幾年，產品管線仍然圍繞西達基奧侖賽注射液其他適應癥的開發，但由于產品本身的超強實力，不存在賽道同質化的情況，因此傳奇生物未來一段時間的持續造血能力不用擔心。而三葉草則專注于新冠疫苗的研發，若順利獲批上市，也能帶來不錯收入。

自研能力強大的康方生物也毫不畏懼，卡度尼利有望成為全球第一款獲批上市的PD-1雙抗，聯合用藥也正在開發，在研品種9個處于關鍵性臨床或臨床3期，且多為國內首創品種。

（資料來源：各公司年報）

正如某位業內人士所說，人們總是在樂觀時以更樂觀的尺度預測未來，在悲觀時以更悲觀的尺度預測未來，創新藥的現實沒有那么不堪。

中國作為全球第二大以及快速增長的醫藥市場。中國人口占世界人口的近五分之一，并且老齡化趨勢正在加速。在中國，那些存在未滿足需求的領域對於創新療法的需求從未如此巨大。

破除內卷，走差異化競爭路子，開源節流，都是當下Biotech能夠走的路。相信那些穿越寒冬的Biotech，最終都會變成真正的Pharma，成為中國醫藥工業的脊梁。