2022年3月29日，美國聯(lián)合健康擬以54億美元收購LHC集團，含債的總價超過60億美元。這一收購事件實際上反映的是美國商保公司的政府醫(yī)保業(yè)務持續(xù)擴大之后，對整合服務的需求在加大，由于商業(yè)健康險對入家護理的覆蓋較弱，純粹的商保公司事實上并沒有整合入家護理公司的需求。

入家服務與獨立養(yǎng)老或輔助養(yǎng)老機構(gòu)的最大不同是有明確的支付方，從各大領先的入家服務公司的數(shù)據(jù)來看，Medicare占入家服務支付比例的70%以上。入家服務公司也服務一部分Medicaid用戶以及一少部分自費和商業(yè)保險用戶，但Medicare用戶仍然是主要的用戶群。

這也是在Medicare Advantage排名前兩位的聯(lián)合健康和Humana紛紛并購相關公司的主要原因。2021年，美國第五大商業(yè)健康險公司Humana已經(jīng)從兩家PE手中按照81億美元的估值收購入家護理公司Kindred at Home剩余的60%的股份。通過這筆自身公司史上最大的并購，Humana強化了自身在Medicare Advantage(MA)的護理服務優(yōu)勢。從市場先機來看,聯(lián)合健康已經(jīng)落后一步，不過依靠自身巨大的體量，現(xiàn)在并購LHC仍具備較大的優(yōu)勢。

美國一共有超過12,000家入家服務公司，入家服務主要由護士上門為用戶提供各種專業(yè)服務，入家服務提供的服務項目包括：傷口處理、心血管疾病康復、藥物更換、疼痛管理、用藥管理、患者教育、注射輸液等。入家服務的輔助服務還包括遠程跟蹤和24小時緊急情況警報等。

還有一項與入家服務相結(jié)合的服務是臨終關懷服務，大部分大型的入家服務公司同時也提供臨終關懷服務，臨終關懷的可以通過上門入家的形式提供，也有一部分因為病人住院，在醫(yī)院里提供。臨終關懷服務90%以上的費用由Medicare支付。

CMS每年會設定入家服務的價格，每年價格調(diào)整的依據(jù)包括多項因素：通脹、人員和服務成本、服務使用程度和需求預測、支付能力等。最近幾年對入家服務的支付價格的普遍調(diào)整趨勢是增長有限，增長除了能夠覆蓋通脹和成本上漲之外，支付本身其實是收緊的。由于美國的支付方面臨資金緊張和老齡化導致支出增加的壓力，對入家服務支付收緊這一趨勢將長期持續(xù)，這將逼迫入家服務公司更嚴格地控制成本以應對支付收緊。

不過另一方面，入家服務從長期來看有量增的優(yōu)勢。支付方在報銷比例上已經(jīng)明顯從機構(gòu)護理導向入家護理，鼓勵病人通過入家服務的方式來進行出院后或病后的護理，而不是入住到專業(yè)護理機構(gòu)中，前者的費用遠遠低于機構(gòu)。

因此，美國入家護理機構(gòu)雖然持續(xù)獲得量增，但卻面臨來自支付方的價格壓力，這就需要規(guī)模優(yōu)勢來持續(xù)壓低成本和獲得更多業(yè)務體量。但Medicare作為醫(yī)保是不可能去收購入家護理公司并整合市場的，因此，原先入家護理市場始終是高度分散的，沒有一家單獨的公司的市場份額超過6%。入家服務公司有明顯的地方性特征，通過與當?shù)氐尼t(yī)院、社區(qū)、養(yǎng)老機構(gòu)、政府機構(gòu)合作，建立獲取病人的渠道，這種渠道非常本地化，因此入家服務公司大部分是區(qū)域性的。大型的上市入家服務公司的擴張主要靠兼并當?shù)氐娜爰曳諜C構(gòu)來進行，但由于市場極其分散，地方性發(fā)展的特征非常明顯。

不過，隨著美國政府將醫(yī)保交給商保管理的規(guī)模持續(xù)擴大，通過保險公司來整合入家服務就成為了現(xiàn)實，尤其是擁有大體量MA的保險公司，可以借助自身擁有的醫(yī)保用戶體量來擴大這一業(yè)務的規(guī)模。這也是繼Humana并購Kindred at Home之后，聯(lián)合健康并購LHC的主要動力。

從各家入家護理公司的數(shù)據(jù)來看，單個機構(gòu)的服務量上漲能力有限，通常在同店基礎上實現(xiàn)3%到5%是成熟公司比較穩(wěn)定的增長。因為入家護理服務有地理半徑和人手的天花板，不太可能在同一個點快速沖量，因此要做大整體服務，只能靠兼并和新業(yè)務線來進行。

為了在不利的支付方大環(huán)境和成本挑戰(zhàn)面前保持規(guī)模增長，入家服務領域的領先公司均在收購領域非常活躍，借債收購是主要的資金來源。然而，入家服務公司由于依賴Medicare作為主要支付方，而Medicare話語權較強，有3到6個月的帳期，因此會給入家服務公司造成現(xiàn)金流的壓力。面對收購帶來的資金鏈承壓，出售給現(xiàn)金流充裕且能推動自身做大的健康險公司會是較為理想的選擇。

因此，聯(lián)合健康收購LHC主要集中在商保公司管理的政府醫(yī)保業(yè)務，與商業(yè)健康險本身的業(yè)務缺乏強關聯(lián)，對中國市場的參照意義很小。因為中國市場并不存在政府將醫(yī)保保費直接交給商保公司管理的市場機制，商保在醫(yī)保（包括長護險）的角色只是經(jīng)辦，沒有掌控醫(yī)保保費的能力，也就不存在整合的可能性。